Vergangene Woche hat die Silicon Valley Bank in einem Bericht bekanntgegeben, dass sie 21 Mrd. USD ihres verfügbaren-für-Verkauf-Portfolios verkauft und dabei einen Verlust von 1,8 Mrd. USD erlitten hat. Um den Verlust auszugleichen, plante die Bank, Eigenkapital in Höhe von 2,25 Mrd. USD aufzunehmen. Der Schritt, bei einem Verschuldungsgrad von 13,0x, schien jedoch nicht besonders sinnvoll.
Der Markt reagierte schnell auf die Ankündigung und es wurde befürchtet, dass der tatsächliche Wert der Vermögenswerte der Bank möglicherweise deutlich unter dem ausgewiesenen Buchwert lag, insbesondere weil das Portfolio von Wertpapieren, die bis zur Fälligkeit gehalten werden, im Wert von 91 Mrd. USD nicht zum Marktwert bewertet wurde. Infolgedessen entstand der Verdacht, dass die Bank insolvent sein könnte.
Binnen zwei Tagen sank der Marktwert der SVB um 85%, was dazu führte, dass am Morgen des 10. März der Handel mit Aktien gestoppt wurde. Die FDIC hat daraufhin die Kontrolle über die Bank übernommen und die Vermögenswerte sowie den Betrieb unter Zwangsverwaltung gestellt. Die FDIC hat klargestellt, wie es nun weitergehen wird:
Alle Kunden, deren Einlagen versichert sind, werden spätestens am Montag, dem 13. März 2023, vollen Zugang zu ihren Einlagen haben. Kunden mit nicht versicherten Einlagen wird innerhalb der nächsten Woche eine Vorabdividende gezahlt. Sie erhalten außerdem eine Bescheinigung über den Restbetrag ihrer nicht versicherten Einlagen. Die Vermögenswerte der Silicon Valley Bank werden von der FDIC verkauft, um zukünftige Dividendenzahlungen an nicht versicherte Einleger zu ermöglichen.
Was für eine Bank war die SVB?
Die Silicon Valley Bank (SVB) zeichnete sich dadurch aus, das sie sich auf Verwaltung von Kapital von StartUps und Unternehmen aus den Bereichen Technologie, Life Sciences und Risikokapital spezialisiert hatte. Sie wurde im Jahr 1983 von einer Gruppe von Unternehmern gegründet, die erkannten, dass die Bedürfnisse von aufstrebenden Technologieunternehmen anders waren als die von traditionellen Unternehmen.
Die SVB hatte ihren Hauptsitz in Santa Clara, Kalifornien, und verfügte über Niederlassungen in den USA, Europa und Asien. Sie war Mitglied der Federal Reserve und unterlag den gleichen Vorschriften wie andere Banken in den USA.
Die SVB bot eine Vielzahl von Finanzdienstleistungen an, darunter Konten, Kredite, Investitionen und Beratungsdienstleistungen. Sie war bekannt für ihre Fähigkeit, schnell auf die Bedürfnisse von schnell wachsenden Technologieunternehmen zu reagieren und ihnen Finanzierungs- und Bankdienstleistungen anzubieten, die von traditionellen Banken möglicherweise nicht verfügbar waren.
Ein weiterer wichtiger Aspekt der SVB war ihre Rolle als Netzwerk- und Verbindungsplattform für die Unternehmergemeinschaft im Technologiesektor. Die Bank war gut vernetzt und pflegte enge Beziehungen zu Risikokapitalgebern, Technologie-Start-ups und anderen Akteuren in der Branche. Sie bot auch Zugang zu Ressourcen und Schulungen für Unternehmer, die Unterstützung bei der Gründung und Skalierung ihres Unternehmens benötigten.
Wer kann wann mit welchem Anteil seines Kapitals rechnen?
In Bezug auf die Rangfolge werden im Falle des Zusammenbruchs einer Bank versicherte Einlagen zuerst ausgezahlt, gefolgt von nicht versicherten Einlagen, allgemeinen Gläubigern wie vorrangigen unbesicherten Anleihen, Leasingverbindlichkeiten und aufgelaufenen Verbindlichkeiten. Nachrangige Schuldtitel und Aktionäre werden als letzte ausgezahlt und erhalten möglicherweise nur wenig oder gar nichts, wenn die Vermögenswerte der Bank nicht ausreichen, um alle Verbindlichkeiten zu decken.
Welchen Umfang hatte das von SVB verwaltete Vermögen?
Auch wenn die Zahlen des Geschäftsjahres 2022 veraltet sein mögen, können dennoch Schätzungen gemacht werden, um den potenziellen Umfang des Vermögenspools der SVB zu ermitteln. Nachdem die SVB bekanntgegeben hatte, dass sie 21 Mrd. USD ihres AFS-Portfolios verkauft hatte und einen Verlust von 1,8 Mrd. USD erlitten hatte, schätzen Experten, dass die Bank über rund 33 Mrd. USD an Barmitteln, 6,8 Mrd. USD an AFS-Wertpapieren, 73 Mrd. USD an Krediten (nach Berücksichtigung von Rückstellungen für Kreditausfälle), aufgelaufene Zinserträge und einige nicht marktgängige Aktien verfügt. Auf dieser Grundlage hätten die Vermögenswerte der SVB einen Buchwert von rund 210 Mrd. USD.
Allerdings könnte der Marktwert der Vermögenswerte der SVB deutlich unter ihrem Buchwert liegen, da der Verkauf von AFS-Wertpapieren zu einem Verlust von 10 % geführt hat und der 10-k-Bericht einen nicht realisierten Verlust von 15 Mrd. USD für das HTM-Portfolio angibt. Daher könnte der geschätzte Vermögenspool einer erheblichen Volatilität unterliegen und die tatsächliche Finanzlage der Bank nicht genau widerspiegeln.
Experten schätzen, dass der geschätzte Recovery Pool bei Anpassungen für leichte Kreditverluste und einer Reduzierung des Eigenkapitalportfolios der SVB um 30 % (um der fehlenden Liquidität Rechnung zu tragen) unter dem zuvor geschätzten Buchwert von 210 Mrd. USD liegen würde. Unter der Annahme, dass die Kreditvergabestandards streng sind und die Kreditverluste minimal sind, schätzen sie konservativ, dass das Kreditportfolio um 1-2 % sinken könnte. Wenn man einen Abschlag von 30 % auf die nicht marktgängigen Dividendenpapiere anwendet, ergibt sich eine revidierte Schätzung des Recovery Pools von etwa 192 Mrd. $.
Wie viel ihrer Vermögenswerte werden Geschädigte zurückerhalten?
Gemäß dem Gesetz haben Einlagen, egal ob sie versichert sind oder nicht, Vorrang vor anderen Gläubigern. Im Falle der SVB würden die 173 Milliarden US-Dollar an Einlagen also zuerst zurückgezahlt werden. Sofern die kurzfristigen Verbindlichkeiten durch Sicherheiten abgedeckt sind, hätten auch sie Vorrang vor anderen Gläubigern.
Unter Berücksichtigung des geschätzten Recovery Pools von 192 Milliarden US-Dollar und der Annahme, dass alle Einlagen und kurzfristigen Verbindlichkeiten gedeckt sind, wären etwa 3 Milliarden US-Dollar verfügbar, um die Forderungen der allgemeinen Gläubiger von 5,3 Milliarden US-Dollar zu decken. Somit könnten die allgemeinen Gläubiger möglicherweise eine Verwertungsquote von etwa 57% erhalten. Nachrangige Schuldtitel und Aktionäre würden jedoch keine Mittel erhalten, da nach der Befriedigung der höherrangigen Forderungen keine Mittel mehr übrig bleiben.
Wenn man den Kauf von vorrangigen Schuldtiteln in Betracht zieht, ist es wichtig zu beachten, dass man für mindestens zwei Jahre eine Rendite von mindestens 20 % erwarten sollte, indem man die erwartete Erlösquote von 57 % für zwei Jahre um 20 % abzinst. Dies würde zu einer Fair-Value-Schätzung von etwa 40 US-Dollar für die vorrangigen unbesicherten Anleihen führen.
Es ist jedoch zu bedenken, dass eine bevorstehende Rezession zu erwarten ist, in der die Kreditausfälle tendenziell zunehmen, was die Rückzahlungsquote für vorrangige Anleihen erheblich beeinträchtigen könnte. Wird beispielsweise ein konservativerer Abzinsungssatz von 5 % für das Kreditbuch verwendet, sinkt die erwartete Rückzahlungsquote für vorrangige Schuldtitel auf 14 %. Das würde die Schätzung des beizulegenden Zeitwerts erheblich beeinflussen.
Wie wird es für die Silicon Valley Bank nun weitergehen?
Die Silicon Valley Bank (SVB) ist unter Zwangsverwaltung gestellt worden und die FDIC hat die Kontrolle über ihre Vermögenswerte übernommen, da das Eigenkapital der Bank im Wesentlichen aufgebraucht ist. Es gibt verschiedene Szenarien, wie es nun weitergehen könnte. Eine Möglichkeit ist, dass die Regierung einspringt und die Unsicherheit in Bezug auf die nicht versicherten Einlagen beseitigt, indem sie alle Beteiligten entschädigt und dann das verbleibende Anlageportfolio liquidiert, um die Gelder zurückzuerhalten.
Ein anderes Szenario wäre, dass ein Unternehmen wie Berkshire Hathaway oder J.P. Morgan einspringt und die Vermögenswerte der SVB mit einem hohen Preisnachlass kauft, der jedoch ausreicht, um die Einleger zu entschädigen und alle anderen zu entschädigen. Im schlimmsten Fall könnte es zu einem Ansteckungseffekt kommen, aber die Federal Reserve hat das Mandat, ein stabiles Finanzsystem aufrechtzuerhalten und wird wahrscheinlich bei den ersten Anzeichen von Marktstress aktiv werden.
Es wird erwartet, dass die FDIC bereits Wall-Street-Firmen auffordert, Angebote für Teile des SVB-Anlagebuchs abzugeben. Sollte es jedoch keine starke Nachfrage geben, wird die Federal Reserve wahrscheinlich wieder die Gelddruckmaschiene anwerfen, um das Bankensystem zu retten, wie es während der Finanzkrise von 2008 der Fall war.
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